稳定币有多稳定？

介绍

稳定币是一种加密资产，其价值与另一种金融资产的价值挂钩，无论是法定货币、商品还是另一种加密货币等。它们旨在相对于参考资产具有稳定的价格，并且是必要的加密市场的组成部分。 稳定币可以被视为加密生态系统的货币等价物，因为它们由于波动性较小而充当加密市场中的交换媒介和价值存储。 但它们真的稳定吗？ 另一个问题是，如果是这样，他们如何维持挂钩稳定机制？ 换句话说，它们如何稳定？

脱钩

尽管旨在保持价格稳定，但稳定币有时会显着偏离其挂钩汇率。 稳定币的交易价格是低于还是高于挂钩取决于许多因素。 例如，比特币价格波动的激增与 USDT 价格正相关。 这是可以理解的：如果比特币或其他加密货币的价格大幅下跌，投资者会将他们的加密资产出售为稳定币。 例如，2018 年 1 月比特币价格下跌导致 USDT 溢价 5 美分。 这意味着在动荡时期，稳定币是加密市场的避风港。

下面是 USDT 偏离挂钩的双边分布直方图。

我们可以看到偏差服从正态分布，挂钩下的溢价和折价的可能性几乎相同。 为什么稳定币有时会溢价交易？ 论文“是什么让稳定币保持稳定？” 提出三种解释。 稳定币价格可能高于挂钩汇率的第一个原因是该论文的作者称之为“中介溢价”。 一些交易所只接受稳定币而不是法定货币进行交易，这使得稳定币作为交易媒介更有价值。

稳定币溢价交易的第二个途径是证券溢价。 在动荡时期，稳定币充当加密货币市场的避风港。 2017 年底和 2018 年初，当 BTC 价格从 20,000 美元暴跌至 6,000 美元时，USDT 相对于锚定汇率的溢价有所增加。

在 COVID-19 期间，当比特币贬值 64% 时，USDT 也以溢价交易。 随着 BTC 下跌，投资者将其风险资产出售为稳定币，导致 USDT 的交易价格高于挂钩汇率。

最后，“延迟溢价”是稳定币相对于法定货币的优势，因为它们在加密货币交易所进行支付所需的时间更少。

2018 年 10 月，USDT 因投机攻击而折价交易。 如果稳定币被认为抵押不足，它们可能容易受到投机攻击。

挂钩稳定机制

现在让我们看看各种稳定币的锚定稳定机制。 就 USDT 而言，当它脱离锚定汇率时，投资者就有了套利动机。 如果USDT折价交易，投资者可以低价买入USDT，获得无风险收益。 这是可能的，因为每个 USDT 都可以通过稳定币的主要发行人 Tether Limited Inc. 兑换成美元。 另一方面，如果 USDT 的交易价格高于面值，投资者可以以一对一的价格从 Tether Treasury 购买 USDT，然后在二级市场（通过加密交易所或去中心化交易所）出售以获利。

理论上，如果 USDT 的价格超过 1 美元，那么 USDT 的发行者 Tether Limited 可以充当中央银行。 我们知道，当本币背离挂钩时，央行通过卖出外汇储备买入本币来干预货币市场。 同样，如果 Tether Limited 的交易价格高于锚定价格，Tether Limited 也可以出售其储备金以降低 USDT 价格。

稳定币行业的另一个大玩家是 DAI，这是一种由 MakerDAO 开发的去中心化稳定币。 DAI 不同于其他大盘稳定币，有很多特点。 首先，它真正实现了“前所未有的去中心化程度”。 与单一发行人发行的中心化稳定币不同（USDT 和 USDC 分别由 Tether Limited 和 Circle 发行），DAI 不受任何单一实体控制。 如果投资者想要获得 DAI，他必须将抵押品存入 Maker 金库。 金库以 150% 的抵押率超额抵押。 这意味着要获得价值 1,000 美元的 DAI，您应该存入价值 1,500 美元的 ETH。 该抵押品用于维持 DAI 与美元挂钩。

此外，DAI 不是由单一资产抵押，而是由多种资产抵押，如打包的 BTC、以太坊、USDC、BAT、COMP、LINK 等。

由于它与美元挂钩，我们可以预期 DAI 的价格会有更大的差异。 软挂钩是一种汇率控制机制，货币在预设的挂钩水平上进行交易。 这正是数据向我们展示的。 虽然 DAI 在 2019 年 11 月至 2022 年 10 月期间与其挂钩汇率的平均偏差为 30.3 个基点，但 USDT 的相同数字仅为 -1.8 个基点（basis points）。 USDT 的波动性低于其去中心化对应物，这一事实可以通过其每日收盘价的标准差为 16 个基点而 DAI 为 77 个基点这一事实得到暗示。

UST解耦

说到稳定币，我们现在应该提到臭名昭着的UST，Terra区块链的稳定币。 UST 于 5 月 10 日开始贬值，目前交易价格为 0.03 美元。 即使没有事后诸葛亮，稳定币及其相关代币 LUNA 的崩溃也是完全可以预见的。 有许多分析显示了系统的固有弱点，以及这两种代币的这种相互联系是如何导致两者崩溃的。

例如，Swissborg 于 2022 年 4 月撰写的“TerraLuna 和 UST——风险评估”，即 Terra 区块链大规模失败的前一个月，预测了 UST 将如何失去挂钩。 按照他们的推理，我们应该回顾一下 UST 是如何创建和赎回的。 投资者可以燃烧1美元的LUNA来铸造1个UST； 或者他们可以燃烧 1 UST 来兑换 1 美元的 LUNA。 当对 UST 有需求时，会销毁更多的 LUNA 代币，从而减少其供应并提高 LUNA 价格。

但那是理论。 在不利的市场环境中，LUNA 和 UST 都可能因关系密切而倒闭。 假设对 UST 进行机会主义攻击。 对于担心稳定币将开始出售他们的 UST 的 UST 持有者来说，攻击不必强大到足以引起焦虑。 这将铸造更多的 LUNA（请记住，LUNA 是在 UST 被销毁时铸造的）美元贬值导致USDT相应贬值，这将对 LUNA 造成抛售压力。 反过来，LUNA 价格下跌将导致更多投资者出售其持有的 UST美元贬值导致USDT相应贬值，这将导致更多 UST 偏离挂钩。 这就是LUNA和UST在“死亡螺旋”中失败的原因。

公众号——蟹老板的进击之路